巴菲特又出手了。根据港交所最新披露的文件，今年6月11日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司以每股平均价格230.46港元，卖出了134.75万股比亚迪股份，合计套现3.11亿港元，其持股也降至6.90%。
巴菲特入股比亚迪始末
在接受媒体采访时，巴菲特曾表示“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定。有一天，查理芒格打电话给我，说：我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害！我说：光这一点还不足以让我投资比亚迪。过了一会，查理又打给我，强调说：王传福是爱迪生和比尔盖茨的结合体！我说：好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了。但这些还是不足以让我投资。不管怎样，查理坚持要买入比亚迪。”
所以，概括起来说，巴菲特入股比亚迪其实出自芒格的坚持。
芒格的坚持也并非无缘无故。芒格和比亚迪的纽带来源于“关门弟子”李录。2002年，比亚迪在香港上市后，李录了解到王传福和比亚迪的情况后，买入了比亚迪的股票。当时的比亚迪，还是一家纯粹的电池企业。结果到了2003年，李录惊闻“噩耗”，王传福打算造车。大批比亚迪的投资人恐慌性抛售。李录就找到了芒格寻求对策，经过一番交流之后，李录决定坚定持有比亚迪。这才有了之后芒格力主巴菲特入股比亚迪的故事。接着才会出现2008年9月，巴菲特“抄底”比亚迪的一幕。当时巴菲特拿出18亿港元，以每股8港元的价格，购买了比亚迪股份2.25亿股股票。
即使如此，比亚迪长期以来都并不被资本市场看好，股价直到2020年爆发之前，都没有明显的起色，其业绩也一直不温不火的，甚至在2014年还曾出现营业利润为负的情况。所以，比亚迪之前也一度被认为是巴菲特最失败的投资之一。
比亚迪到了高位？
据统计，自2022年8月以来，巴菲特已14次减持比亚迪，考虑到港交所的信披规定，大股东增减持股票只有横跨某个整数百分比时，才需要披露。所以，巴菲特实际减持次数大概率比14次更多。
经过一系列减持，目前巴菲特持有的比亚迪股份从19.92%下降到6.90%。在今年5月的股东大会上，巴菲特表示，伯克希尔对比亚迪的投资与5年前在日本的投资相似，是美国之外很少有的大笔投资。未来希望将注意力更多地放在美国。
针对本次巴菲特减持，比亚迪方面表示，“公司在和对方沟通。”“公司经营状况良好，销量、利润等保持增长。”
巴菲特减持比亚迪的真实原因如何？对此，有各种各样的分析。
有的从地缘政治切入，有的从芒格去世后，巴菲特独掌大权后的风格切换进行分析，还有从业绩前景分析的。
这里，笔者主要分析两点，第一点比较好理解，那就是比亚迪的业绩风险。对于比亚迪，市场上的普遍预期是，如果比亚迪能杀出重围，继续保持如今迅猛的增长态势，那么它至少是一个小丰田，即年销量突破500万。
2023年，比亚迪销量破300万辆，将一众新能源车企甩在身后，甚至也远远超过许多老牌车企，跻身世界前十。然而，当比亚迪成长到如今的地位后，它的成长就不再那么迅猛了，一方面是已有基数大，另一方面是竞争压力大大增加。比亚迪想要继续发展，已经没有增量市场，低垂的果实被摘完了。下面是拼刺刀的过程，是从国际国内竞争对手手中抢市场的过程。
为了达成“比肩丰田”这一史诗级目标，比亚迪化身卷王，引来国内友商的集体抵制。吉利李书福就说，“中国汽车工业‘内卷’程度全球第一”“无穷无尽的‘内卷’和简单粗暴的价格战，结果就是偷工减料、造假售假、不合规的无序竞争。”剑指挑起本轮价格战的比亚迪。
目前，全世界的车企都无法忽视比亚迪价格镰刀的威力。为了应对比亚迪的价格攻势，新能源车企降价、传统车企也降价，内资车企降价，合资、外资车企也降价，低端车降价，中高端车也降价。对于市场经济，降价促销并不稀奇，但一家企业掀起全球同行降价跟随，这样的情况，多少令人瞠目。
一方面，这充分体现了比亚迪价格的竞争力，尤其在汽车这一存量市场，在全球经济震荡分化的当下，性价比确实是大多数消费者考量的首要因素。
然而比亚迪为了冲销量，打破了最基本的价格模型。通过不断推进纵向一体化，打通上下游产业链，力图将成本压降到极致。从比亚迪的现金储备情况看，业务产生的现金流基本上是收支打平的状态，现金储备的增加，大部分来源于借款。2023年，比亚迪取得借款收到的现金高达453亿，相比2022年的276.4亿，暴增63.89%。
所以，尽管扣非净利润达到284.6亿，但这些利润并没有带来比亚迪现金流的增加。当然，之所以利润没能转化成现金，也有很大原因是被比亚迪投资消耗掉了。某种意义上，比亚迪成了一家零利润加工厂，以极低的毛利为消费者提供产品，赚取的利润又几乎全部用于扩大再生产。
按照比亚迪超50%的自给率，它做到50%的毛利问题不大，但它把30%的利润砍掉，转化成了切实的竞争优势，构成了比亚迪性价比的护城河。
不过，比亚迪的做法，学习成本不算很高。例如，比亚迪压降成本的法宝之一，就是自研自产动力电池。所以，许多车企在和宁德时代等头部电池厂商谈判时，就表示，宁德时代如果不降价就是在支持比亚迪。随着越来越多车企卷入价格战，汽车零部件厂商一定会越来越多的被整车厂这样“要挟”降价，以此拉平和比亚迪的成本差距。
所以第一点归结起来，就是比亚迪的增长势头可持续性存在很大风险。
第二点就涉及到价值投资的核心逻辑。即交易价值而非交易价格。
习惯了“炒股”的中国投资者，进行股市投资时都是在交易价格。考虑到快速增长的中国经济，中国上市公司更倾向于将利润投入再生产，分红回购比例都很低，因而大量的股市资金来自市场外的各方投资者。投资者依靠交易价格实现盈利，根本上是零和博弈，因为增量资金都来自其他投资者。
回到比亚迪，根据数据，比亚迪上市至今，累计9次，共计43.30亿，累计融资14次，共计389.9亿。可以看出，比亚迪从投资者那里拿走的，远比它给到投资者的多得多。这当然是因为比亚迪还在发展的快车道上。但结合其盈利模式以及“比肩丰田”的野心，可预期的时间里，这一情况并不会得到改善。因而比亚迪的股价仍将更多取决于交易情绪，因为企业不大可能拿出资金护盘。
顺着这个逻辑，巴菲特已经在比亚迪上获得了差不多30倍的收益，交易情绪足以支撑其获得40倍、50倍或者更多收益吗？对于此时的巴菲特来说，何时减持都是正确的。比亚迪或许未被高估，但说风险和收益比正在扩大应该没问题，所以在巴菲特那里，显然可以称为“相对高估”。
结语
不关注巴菲特的财友估计很少，不过很遗憾，巴菲特不碰大A，港股也只买过中石油和比亚迪。所以巴菲特的一举一动，尽管牵动着许多国内投资者的心，但和国内投资者的利益相关度却比较低。
你觉得比亚迪的股价高吗？感兴趣的财友可以留言。
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发布于 2024-10-07
